近日橡膠價格跌宕起伏，自1月份滬膠主力1305合約觸及26700元/噸的高點后一路回調(diào)，而下方25500元/噸支撐有力，膠價觸及30日均線后又再度攀升，多空雙方目前在26000元/噸附近展開激烈爭奪。我們認為，一季度膠價中線漲勢尚未完結(jié)的可能性很大，膠價有望繼續(xù)攀升突破27000元/噸。

一季度橡膠總產(chǎn)量將步入季節(jié)性低谷

目前云南與海南橡膠都已經(jīng)停割，國內(nèi)橡膠產(chǎn)量將出現(xiàn)大幅下降，與此同時，東南亞三大產(chǎn)膠國的產(chǎn)量也即將進入低谷。一位泰國高級官員1月17日表示，政府尚未決定是否延長定于3月份到期的橡膠市場干預計劃，而政府的橡膠庫存上升態(tài)勢可能一直持續(xù)到3月份。目前，泰國政府持有的橡膠庫存量為20萬噸，較去年11月份增加18%；印尼之前與泰國、馬來西亞兩國政府所達成的協(xié)議是削減10萬噸出口量，目前尚未得知具體的削減量；馬來西亞此前協(xié)議將削減5萬噸出口量，但從2月中旬起該國總體將進入橡膠低產(chǎn)期?？傊?，今年一季度橡膠的總產(chǎn)量將處于季節(jié)性低谷，而東南亞三大產(chǎn)膠國的政策也會在一定程度上影響橡膠的供應(yīng)。

輪胎廠與貿(mào)易商補庫，短期提振需求

出于對產(chǎn)量減少的預期和春節(jié)假期備貨的要求，輪胎廠和貿(mào)易商陸續(xù)補充橡膠庫存，從而短期提振橡膠需求。去年橡膠價格大多數(shù)時間都處于下跌之中，輪胎廠庫存普遍較低，但春節(jié)假期的臨近促使其會部分補充庫存以應(yīng)對正常生產(chǎn)。與此同時，部分貿(mào)易商在前期的下跌市場中提前賣貨，以及選擇在期貨市場中套保鎖定風險，手中庫存普遍不高，春節(jié)前也有補庫需求。所以，輪胎廠與貿(mào)易商短期的補庫行為對橡膠、再生膠需求也有一定的提振作用，從而對膠價形成支撐。

中國汽車銷量持續(xù)回暖，可能增加需求

去年中國汽車整體銷量繼續(xù)保持增長勢頭，但商用車的銷量卻全年都不景氣，然而從10月份開始，商用車的銷量開始出現(xiàn)同比正增長，這樣的同比增幅正在逐月放大，其中貨車的銷量同比增長幅度也在逐月放大。去年12月份，中國商用車銷量為34.7萬國輛，同比增幅為8.2%；貨車銷量為24.2萬輛，同比增幅為12.3%。終端需求的好轉(zhuǎn)會通過產(chǎn)業(yè)鏈向上傳導，在未來可能會帶動橡膠需求的好轉(zhuǎn)。

匯率波動加劇，美金膠與TOCOM橡膠受支撐
近期泰銖大幅升值，對美金膠報價構(gòu)成支撐。泰銖近期大幅升值，美元兌泰銖已經(jīng)跌破30一線（截止1月24日，1美元=29.82泰銖），兩周內(nèi)累計跌幅高達1.49%，這使得泰國橡膠的國際報價維穩(wěn)，也為馬來西亞和印尼的橡膠國際報價提供支撐。

另外，日本央行的持續(xù)寬松政策為TOCOM的膠價提供支撐。近期日本央行頻頻出臺寬松政策令日元大幅貶值，去年11月中旬至今，美元兌日元從79.5一線（1美元=79.5日元）持續(xù)攀升摸高到90一線（1美元=90日元）上方，漲幅高達13.2%。日元的貶值使得TOCOM橡膠價格持續(xù)上漲，走勢較滬膠更強。從去年11月14日到今年1月25日，滬膠主力1305合約累積上漲6.5%，而日膠連續(xù)合約累積上漲高達26.7%，其中日元貶值是日膠走勢強過滬膠的主要原因。

總體來說，今年一季度全球橡膠供應(yīng)偏緊而需求略微偏強，匯率因素目前也令膠價受到支撐，所以膠價在一季度剩下的時間里維持中線漲勢的可能性較大，1305主力合約有望突破27000元/噸。